在美伊炮火冲击下，美国债市重挫，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率狂飙。
当地时间3月2日，美国债市重挫。两年期美债收益率升11.1个基点至3.49%，10年期美债收益率攀升近10个基点，上破4%关口，创2025年6月6日以来最大单日涨幅。3月3日，10年期美债收益率继续走高，突破4.1%关口。
油气价格飙升引发美国“再通胀”的担忧，美联储降息预期被打压。据央视新闻报道，当地时间3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。国际油价在3月2日大涨逾6%后，3月3日一度大涨逾7%。
可以预见的是，霍尔木兹海峡关闭将推高国际油价和汽油价格，进而对美联储利率决策产生影响。但具体影响尚不明朗，霍尔木兹海峡关闭的程度和持续时间仍疑云笼罩。
从“避险”到“再通胀”交易
地缘政治风险通常被视为避险情绪的推手，理应利好债市。
此前数周，“避险买盘”曾一直是美债市场的主导力量。受股市大跌以及美伊紧张局势升级的影响，投资者纷纷寻求避风港，2月美债刚刚创下一年来表现最强劲的月度表现。
但随着美伊冲突进一步升级，美债开始遭遇剧烈抛售。
这背后是核心逻辑的转变。源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，市场定价逻辑阶段性从单纯的“避险”转向“再通胀”交易，通胀预期压倒避险属性。传统上，资金会在避险情绪升温时涌入美债这个“避风港”，但此次冲突爆发在中东，直接威胁全球能源供应。市场担忧油价飙升将影响整体经济，引发“再通胀”风险。
东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称，本次美伊冲突令霍尔木兹海峡这一全球能源出口的重要通道受阻，市场对油价推升CPI的担忧令定价逻辑从传统的“规避风险”转向了“防御通胀”，投资者要求更高的期限溢价以补偿未来的购买力损失，带动美债利率上行。
随着“再通胀”担忧成为主导，这直接冲击了美债。吴起涤提醒，通胀有可能使美联储维持甚至收紧货币政策。因此，尽管存在地缘冲突，但投资者选择抛售美债，以对冲通胀风险。这表明，在当前宏观环境下，通胀预期对资产定价的影响力，已经超过了短期的避险情绪。
未来的具体影响取决于美伊冲突的持续时间。也有经济学家预计，美国对伊朗的军事行动不会大幅推高美国通胀，也不会对美国经济造成重大损害，除非冲突持续数月并导致油价大幅飙升，而这种情况发生的可能性不大。
富国银行首席经济学家Tom Porcelli表示，除非爆发长期战争，且霍尔木兹海峡这一关键航运通道遭遇重大长期中断，否则对美国经济增长、通胀和货币政策的影响都将较为有限。
美联储降息再遇拦路虎
油价飙升引发的“再通胀”担忧，直接打压了市场对美联储年内降息的预期。
Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示，股市的短期抛售并非核心风险，通胀冲击才是，能源冲击对货币政策走向的影响远比新闻标题更迅速。消费者最关心的是价格承受能力和经济状况，“汽油价格具有强大的心理影响力——它是消费者每天都能看到的通货膨胀数字。”
交易员正准备迎接一个将较高利率维持更长时间的美联储。期货市场已将美联储下次降息的预期时间推迟至9月，目前预计今年仅会有两次25个基点的降息，第三次降息可能要等到2027年。
芦哲分析称，在下半年美国总统特朗普对美联储主席提名人沃什的降息意愿和油价飙升的背景下，年底美国再通胀风险显著抬升。未来美联储在制定货币政策时料更加关注CPI和非农数据的实时变化。
随着油价飙升进一步加剧了再通胀风险。吴起涤预计，油价上涨会强化公众的通胀预期，使通胀变得更具黏性，美联储也面临抗通胀和稳就业两难困境。油价引发的通胀对货币政策而言很棘手，如果美联储不采取措施，可能导致通胀预期失控；如果过度反应，则可能影响经济增长。高油价也会通过挤压家庭和企业预算开支，从而压制总需求，最终损害就业市场。
在此背景下，美联储的“稳就业”和“抗通胀”双重使命出现冲突。吴起涤认为，短期内，抗通胀的优先级可能会被动提升，导致美联储推迟降息。美联储可能会考虑地缘政治不确定性，并选择“更高更久”的利率政策来观察事态发展。
“全球资产定价之锚”飙升冲击几何？
未来需要警惕的是，作为“全球资产定价之锚”，10年期美债收益率重新升破4%的关键心理关口，这也将引发连锁反应。
对美国国内而言，吴起涤分析称，收益率上升将直接推高房贷及其他多种贷款的利率，此次收益率飙升意味着将增加美国普通家庭的借贷成本；企业发行债券的利率将随之上升，增加财务费用，压缩利润空间。对于依赖外部融资的中小企业和初创企业而言，融资环境将进一步收紧；收益率上行通常对权益类资产构成压力，特别是对估值高度敏感的科技成长股。更高的无风险利率意味着未来现金流的折现价值降低，可能引发股市估值调整。
芦哲对记者表示，10年期美债收益率重回4%以上，将通过抬高折现率直接压制科技股等成长性资产的估值，并传导至终端市场，导致房贷、车贷及企业发债成本激增，挤压美国居民消费与企业投资；对新兴市场而言，这通常意味着利差收窄带来的资本外流压力和本币贬值风险。
“全球资产定价之锚”飙升也会冲击其他市场。吴起涤提醒，美债收益率走高往往会带动全球主要国债收益率同步上行，收紧全球流动性。对新兴市场的影响尤为显著：一方面，美债收益率上升可能吸引资金从新兴市场回流美国，对其货币和资本市场造成冲击；另一方面，如果油价持续高位，部分依赖石油进口的新兴市场将面临输入性通胀和货币贬值的双重压力。
未来美债收益率的走势将取决于通胀数据和经济面临衰退的风险程度。短期来看，吴起涤预计10年期美债收益率将在4%附近呈现高波动性。市场的焦点将紧密跟随冲突的激烈程度和油价的涨幅。如果冲突扩大化，油价和通胀预期将进一步冲高，可能推动10年期美债收益率继续上行。
中期来看，如果冲突和高油价持续时间过长，对经济的负面影响效应将开始显现。高油价抑制消费和投资，最终可能导致经济面临衰退风险。届时，市场的交易逻辑将从“再通胀”转向“衰退预期”。在这种情形下，尽管通胀可能暂时处于比较高的水平，但市场会开始提前定价美联储为了避免经济衰退而采取宽松政策，从而推动美债收益率回落。
展望未来，芦哲预计，受2026年第一季度美国经济数据表现强劲和地缘政治冲突推升油价的影响，10年期美债利率料继续上行。但如果冲突和高油价持续导致消费需求坍塌并触发深度衰退，市场逻辑将再次反转，届时对经济停滞的担忧将最终压倒通胀恐惧，推动收益率触顶回落。
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